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国债美联储-我们通过对比美国历次衰退期前后发生的经济指标变化发现

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表12020年美國聯邦政府債務待償債務對應的發行年份

數據來源:Reuters為了緩解這一壓力,美聯儲計劃自2019年10月15日開始利用自身低成本優勢,實施「擴表」計劃。這一方面可以緩解銀行間市場流動性、並提升政策利率走廊指導的有效性,另一方面也可以為聯邦政府財政寬鬆保駕護航。隨着美國雙寬鬆政策的持續推進,預計其他各國寬鬆力度或將逐步小於美國。在此背景下,美元指數缺乏大幅上漲的基礎,而在「蹺蹺板」另一端的貴金屬則將有所受益。

圖2 美國10年期國債與2年期國債利差走勢圖及衰退對應時間段

首先我們從最直接的貨幣流動角度來進行觀察。如果將美國2008年次貸危機以後的M2貨幣流通速度與美股進行對比,會發現他們之間形成顯著的反比關係,而這與2008年之前的表現大相徑庭。這暗示大量資金自央行流出后,未能流入實體經濟,僅僅是在金融市場中進行空轉。「金融熱而經濟緩」或許是這種現象的最佳註解。而這種自我強化式的增值,將使得金融資產的價格嚴重高估,同時預期收益率也顯得愈發低迷。

數據來源:Bloomberg

數據來源:Bloomberg

這一揣測在美國國債市場到很好的驗證。

圖1美國標普500指數和美元流通速度(以M2計算)的對比

從這一角度來看,美債「倒掛」現象並不一定代表危機已經產生,但卻表明美國金融市場流動性的過剩,潛在危機不可忽視。

雖然以美聯儲為主導的貨幣寬鬆並未能落到實處,令實體經濟產生「虛不受補」的現象。但愈發嚴重的聯邦政府債券問題,或將成為其未來繼續使用數量工具來維持經濟增長的另一個原因。據統計,及至2020年,美國的短期待償主權債務總額將達到歷史峰值。

圖3美國PCE、失業率及薪資水平

在經曆數年的增長后,市場開始對美國經濟能否維持強勁產生分歧。同時,美聯儲似乎開始發現繁榮下所暗藏的風險。因此在步入2019年以來,貨幣政策出現180度大轉彎。原本以緊縮的主導的貨幣政策開始轉向寬鬆。那麼究竟是什麼導致美聯儲的觀點發生如此巨大的變化?

當前,美國10年期和2年期國債收益率差值受到市場的廣泛關注。需要強調的是,收益率是市場交易出來的結果。因此國債收益率持續下行乃至引發倒掛危機的現象,暗示空轉的資金並非只在美股市場活躍。為了避免短期經濟波動所引發的風險,部分機構通過購入10年期長債的方式來進行風險規避,而這也引發了當下市場熱炒的美債「倒掛」現象。

為了更好的觀測經濟實際運行狀況,我們通過對比美國曆次衰退期前後發生的經濟指標變化發現,薪資增速是衰退期的一個有效定性指標,與經濟衰退期吻合度較高。當前薪資增速穩定意味着目前並未進入實際性衰退衰退階段。而通脹指標PCE持續低迷,則表明未來進一步實施量化寬鬆政策的潛在成本較低。

數據來源:Bloomberg

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